来源：海通宏观(guān)

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈(chéng)现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议(yì)精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的(de)自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。认真地还是认真的写作业，认真的与认真地ong>尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础(chǔ)设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zà认真地还是认真的写作业，认真的与认真地i)更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。