金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政府投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，201不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵1年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

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图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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